对于伊斯兰金融 (Islamic Finance)，你都有哪些独到的理解？

迪拜中文网

这个话题确实相对比较冷门，我因为一直在从事这方面工作，所以试着对您这么大的一个话题写一点我的个人理解。

伊斯兰金融实际上是植根于伊斯兰教法对金融行为的理解，也就是成长于特殊宗教环境下的一种金融理念。这种理念与我们熟悉的西方金融理念有较大的不同，而应用于金融工具当中，最突出的一点也就是广为流传的特征，是伊斯兰金融对“利息”的彻底回避态度。

对利息的禁律是伊斯兰金融体系的内核。“利息”被伊斯兰教法解读为“无论通过贷款还是出售得到的资本的任何不公平的增加值”，更具体的解释是“与本金的偿还期和数额有关，即经过担保而无论投资业绩如何的任何固定的、事先确定的利率都被认为是利息，而被禁止。”在伊斯兰教法看来，利息是一种高利剥削。所以对利息的禁律是对社会公正、公平和财产权益的维护。其中的思想根源是——伊斯兰教认为货币不能自动直接地产生货币，只有通过劳动，将其投入创造财富的活动中获取利润才是合法。

由于有这样的教法规范，因此从根本上来说，伊斯兰金融机构不担保金融工具的期望收益，其“利息”来自于符合伊斯兰教义的资产投资的利润分成，而非传统意义上的资本使用权让渡收益。因此伊斯兰金融的利润分享及风险承担机制与传统金融不同，是由投资者来承担投资风险，金融机构只承担管理中的操作风险。

伊斯兰金融资产的规模，在2000年之后爆发式增长，目前已经达到约1.8万亿美元左右。由迪拜伊斯兰经济发展中心、路透社支持，研究咨询公司Dinarstandard编纂的全球伊斯兰经济报告显示，未来5年全球伊斯兰金融资产将增长80%，达到3.24万亿美元。

有了利息禁律这样一个基础的出发点，伊斯兰金融就创设了许多很有特色的工具，一种比较广泛应用的就是伊斯兰债券，Sukuk。

伊斯兰债券是一种类似于债券的金融工具，而Sukuk这个词是阿拉伯早期支票sakk的复数形式，意为“债务证明”。穆拉巴哈（murabaha，即成本加成融资）和伊吉拉（ijara，即租赁）等其它阿拉伯词汇，以目前最流行的Sukuk结构模式为例，sukuk al-ijara结构是指一个债券发行方，将一些地产或其它资产出售给一个特殊用途工具（SPV），而这个工具则通过出售股份证明来募集资金。随后，这个特殊用途工具将这些资产回租给发行方，以此回收本金和利息，并以租金的形式返还给伊斯兰债券的持有人。在租期结束时，该工具再将这部分资产出售或转移给发行方。



金融危机之前，Sukuk的募集活动在2007年达到顶峰，为接近250亿美元。而金融危机之后，Sukuk反而得到了更大发展，2012年的发行规模接近1500亿美元，之后虽然有所下降，但2014年的总发行规模仍然在1000亿美元以上，达到1136亿美元。

受到这个市场吸引的，如今已不仅仅是希望获得符合伊斯兰准则资金的银行和公司，也不仅仅是只购买此类产品的投资者。比如，欧美投资者已经开始通过购买伊斯兰债券来获得对中东银行的投资。金融危机之后，通用电气(GE)的金融子公司成为第一家发行伊斯兰债券的西方工业企业，最近刚刚爆出的消息是海航集团很可能成为第一家发行Sukuk的中国企业。

当然，像Sukuk这样的伊斯兰金融工具，现在还属于边缘市场，全球主流金融市场还没有投射太多关注，在国内，关注伊斯兰金融和Sukuk的就更少了。

必须首先承认的是，伊斯兰债券不过是全球债券的汪洋大海中的一滴水。事实上，未偿付的伊斯兰债券总额仅1万亿美元左右，全球非金融公司仅在今年新发售的债券总额也比这个市场的规模更大。

其次，一个影响投资和融资决策的重要因素是，Sukuk是个发展中的市场，许多伊斯兰债券的流动性差。其原因是Sukuk的投资者结构仍然较为单一，基本以中东和马来西亚银行及机构投资者为主，而作为Sukuk重要购买方的海湾地区银行，因缺乏像西方银行那样的流动性管理规则，更多倾向于将Sukuk持有到期。也是造成Sukuk流动性差的重要原因。

又及：

本来是为了回答一个与自己相关的问题而已，承蒙知乎编辑垂青，为此文推荐到“发现”，我想，本来做伊斯兰金融或者对此感兴趣的朋友，星星点点，散布各方，不妨建立一个平台大家能够时常交流。我建了个公众号，ACFReview（阿中金融评论），时常发些分析文章和见解。仅抛砖引玉。如有兴趣的朋友，不妨扫码关注：

作者：Mona
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这种金融模式能否有效缓解金融衍生品带来的经济危机，又是否具有推广的潜质呢？
坦白讲，这种模式与现有商业环境差异比较大，无论是税收还是法律环境，都比较麻烦。

税收是一个大问题，Sukuk现在一般通过SPV，做到资产隔离，但是由于Sukuk必须完成资产所有权转移，这在一般国家都是必须征税的，而且先出后入两次转移是至少两次征税。而且如果标的资产具有一定特殊性，那还会涉及其他审批问题。

法律环境是另一个问题，直到目前Sukuk还没有出现违约问题，这很危险。因为这种交易结构在执行过程中的所有权转移的界定并不明确。因为模式里面没有利息这一块，一旦违约，怎么判定是个问题。

英国是目前比较积极的推伊斯兰金融的国家，税收现在用豁免的方式解决，但是也仅仅是权宜之计罢了。

他们有没有金融工具类传统意义上的债券？另外sukuk有没有优先级的分类？sukuk的盈利是怎么确认、分配的？如发生违约，如何清算sukuk，大致有什么样的附加条款？
1、传统意义上的债券是否存在：是看各国监管，大部分国家在国内都是伊斯兰债券和传统债券并存，比如阿联酋、沙特、巴林、马来西亚等等。完全不允许传统债券的国家还很少。但是各国监管趋向不同，比如沙特是逐步趋向开发伊斯兰债券，而阿联酋则是两方面都促进。
2、Sukuk是否像传统债券那样分级：这个并不常见，某些附加条款可能会起到类似作用，比如Musharaka结构的利润分配比例调整条款，Istithmar结构的准备金账户、储备账户设置等。
3、盈利确认和分配：其实大部分Sukuk的盈利仍然是按照LIBOR或EIBOR以固定利率计算，分配则一般有事前约定定额或不定额，定期由发行人交给SPV，SPV再返还给出资人，同时转移部分底层资产所有权。当然也有像Istisna结构这样的项目融资，按照工期节点来支付的。
4、发生违约和清算：实际上这是直到目前Sukuk也没有很好解决的一个问题，特别是中东地区。仅仅在几个月前阿联酋才出台了第一部破产法，在以前连破产概念都很少。而到现在为止，Sukuk债券中，使用最广泛的-ijara结构至今还没有一例破产发生，而Al-murabaha结构也仅仅有两例法律诉讼案件发生，而在有限案例中，实际上都按照真正的交易行为，按英国普通法做出的判决。

伊斯兰保险也有不同，叫作Takaful。大致讲是让成员互相保险共担风险，而不是保险公司与受险者之间的风险利润转换Takaful现在还比较小，在伊斯兰金融资产当中占比不足1%，去年全球Takaful保费总额才140亿美元。

Takaful大致是两种基本结构加两个变种，基本结构一个是wakalah结构，就是纯粹互助保险，保险公司仅是管理人；另一个是Mudarabah结构，这个结构里保险公司就要参与到利润分成中了；两个变种一个是waqf模式，另一个是前两个结构的混合。

Takaful的做法现在更加不成熟，几乎每个国家的Takaful都有做法上的不同，这也阻碍了这一模式的国际化发展。